风险提示：1)下游客户采购不及预期；2)产品研发进度不及预期；3)毛利率波动风险。
新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市★★◆◆★■，产品定价为14.99万-21■★.29万元◆■■★，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统■★■，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能■◆，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07★◆■、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型★◆◆■★，2024年8月30日■◆★■◆◆，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售★■★★★，纯电车型将采用全域800V高压，碳化硅电驱系统，以及宁德时代300750）神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，具备智能空气弹簧◆◆■、CDC动态悬架阻尼减震等多项主动调节配置■★◆，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统■◆◆◆■、鸿蒙4智能座舱。整体看■◆■，公司产品周期强劲，新能源转型加速★◆★。
境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0★◆■■.32%/+43★★◆★◆■.14%◆■■；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%■◆◆■。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。
公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入200.68亿元，同比-7.06%◆★★■◆，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34◆★◆.27亿元，同比+6■◆★◆◆★.15%。拆分单季度来看，2024Q2实现营业收入99.18亿元◆■■◆◆◆，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%◆◆★■◆★，扣非归母净利润19★◆◆◆★◆.14亿元，同比+1◆■◆.87%。
盈利能力方面◆★★■■◆，2024Q2毛利率42.79%★★◆■，同比/环比分别+2.71pct/+2.35pct，2024Q2净利率21◆★◆★■■.15%，同比/环比分别+2★★■■.70pct/+5.16pct。毛利率提升主要系原材料价格下降带来吨成本的下降◆★■★，2024H1吨成本下降3.14%。费用端维持相对稳定，2024Q2公司销售费用率8★◆★.75%/同比+0.43pct，管理费用率3.24%/同比+0■◆◆★★★.16pct。公司以■■★■★“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线◆◆■◆◆◆，围绕“欧洲杯足球赛”、“巴黎奥运会”等重大国际体育赛事积极布局开展品牌推广和产品营销活动■■◆■★，持续提升品牌影响力和产品竞争力，带动产品消费扩容升级。
季节性因素影响8月批销相对承压。8月公司自主乘用车批发销量11★◆■■■★.3万辆，同比-14■◆■■.7%■◆★，环比+15★■.8%，整体受8月高温假、淡季影响有所下滑◆■。新能源方面，8月自主新能源批发销量为4.9万辆，同比+21◆◆★.5%，环比+7.3%，2024M1-8累计批发销量39.3万辆，同比+53★★★◆◆★.8%；其中8月深蓝销量20◆■★◆,131辆◆★■◆◆，环比+20.4%，阿维塔3,712辆★★★，环比+2.4%■◆■◆。展望后续，9月旺季将至★◆■■★，新车催化下批发销量有望回暖。
规模效应显现■◆，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42◆◆★■◆★.77%/46.05%，同比+1.50/-0◆■◆★.76/+3★★★.30pct■◆■；净利率分别为21.98%/19★◆■■.07%/24.29%■★★★■，同比+1★■◆■★.69/-0■★■.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降(主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降)。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14■★■.33%/2■★■★.48%/-1.35%，分别同比-1★■■.59/-0.81/-1.37pct◆■★★。
西部证券002673）——2024年中报点评：五粮液000858）产品放量■★★◆，系列酒产品提价，营收稳健
激励机制逐步完善。2024年7月31日，公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予共200人，约占公司2023年底员工总数的23.26%，其中195人为技术/业务骨干◆■；拟授予第二类限制性股票数量为360万股，占公司股本总额的2◆■.05%。公司层面的行权考核年度为2025-2027年：1)2025-2027年扣非归母净资产收益率分别不低于6◆★■◆■■.8%/7.3%/7◆◆◆◆.8%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值。2)以2023年扣非归母净利润1.39亿元为基数◆★■■◆，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15%◆■，以此测算扣非归母净利润分别不低于1◆◆■★★.84/2★◆◆◆.12/2.43亿元。3)2025-2027年研发投入强度不低于7%/7■★■◆■.01%/7■★◆■.02%。
24H1◆★◆◆★■，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2■★■.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3◆◆★■.04%/+0◆◆■◆◆.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱■◆。海外业务同比减亏，平均房价具备韧性★◆■■。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%◆■◆；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元(按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元)。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元◆★★■■★。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1■◆◆◆◆★.8%/-1.5pcts■◆。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts◆■■★◆，海外酒店的平均房价具备一定韧性。加盟店快速扩张，直营店优化调整■■★■■。24H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家◆■◆，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中◆■，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快◆★★★◆■，直营店按照规划稳步优化调整(规划为2024年直营店亏损数量减少80家)。发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划(草案)★■，首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力◆■★，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放★★■。
吨单价同比环比均有提升◆■，中高端以上产品销量占比同比提升◆★◆■★■。2024H1公司整体吨单价4334.41元/千升，同比2023H1提升0■■★★◆.83%，环比2023年末提升2◆◆★◆★◆.27%，公司持续推进产品结构升级★■■◆◆★。此外■◆◆■◆★，2024H1公司中高端以上产品销量占比40.95%★★★■◆，同比2023H1占比提升1.63pct★■◆。
投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测◆■，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134■◆★■.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年9月5日11.98元/股的收盘价，PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级■★★◆。
收入占比最大的西部和东部区域上半年均取得不错收入增长◆★★。上半年西部区域收入167■★★■■.6亿元，同比+16.7%★■■★★◆，毛利率77◆◆★■◆◆.8%◆★◆★★■。东部区域收入135.5亿元★■★◆，同比+15.7%，毛利率84.8%。北部和中部区域也均有8%以上收入增速★■◆◆■。表现最差的南部区域收入35.0亿元，同比-0.6%。
估值和投资建议■■：2024年上半年国内啤酒市场消费复苏较为乏力叠加去年同期因疫情结束后市场信心快速增长造成的高基数，今年上半年销量有所下降◆■◆★◆★。下半年公司将持续推进高质量发展战略，推动产品创新和结构升级。预计2024-2026年收入分别为327.53/338.39/359.13亿元，预计2024-2026年收入增速-3.5%/+3.3%/+6.1%，预计2024-2026年归母净利润分别为43.49/50■★★■.39/54.38亿元，归母净利润增速分别为1■◆◆◆■◆.9%/15.9%/7■◆★■◆.9%★★■◆，对应PE为18/16/14X，维持■◆★★“增持”评级◆★★。
受益武器装备放量■◆，公司营收与归母净利润高速增长。2019-2023年公司营收从3.08亿元增长至10■■.40亿元◆◆■◆★★，复合增速为35.56%。2019-2023年公司归母净利润从0.13亿元增长至1.41亿元，复合增速为81.48%◆★★◆。2024上半年公司实现营收4.82亿元，同比增长20.57%；归母净利润0★■.80亿元，同比增长84.09%。
事件：锦江酒店600754）发布24年半年报■★■◆，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元(处置时尚之旅贡献收益4.21亿元)，同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4★■◆★■.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%■■★■；归母净利润6★■■.58亿元，同比+68.0%★■■★★★；扣非归母净利润3.26亿元◆◆■★，同比+16.0%。
光大证券——2024年中报点评：改革稳步推进，资产处置+海外减亏推动归母净利润增长
盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187■★■◆.97/228◆◆◆.56亿元■■■◆，同比增长35.48%/23.19%/21.60%◆★■★■；归母净利润分别为29.69/36◆■★★.66/44.31亿元■◆◆■，同比增长45.53%/23.49%/20.87%■■◆■◆；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨◆◆★■■，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。
国科军工是我军固体发动机及弹药领域核心供应商◆★◆★■。公司为江西省军工控股集团有限公司子公司，自成立以来一直深耕于国防科技工业领域◆◆★■★★，产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块■■◆★■、安全与控制模块★★，多型主战装备的主用弹药★★■★■★、特种弹药及其引信与智能控制产品★★，广泛应用于防空反导、装甲突击◆★■■◆、火力压制、空中格斗、空面(地、舰)与舰舰攻防等作战场景★◆◆■◆◆。
海外销量加速成长打开全球市场◆★★■■。2024年8月自主海外销量2★◆★◆.9万辆，同比+57.3%，环比+12◆■◆★◆■.5%；2024M1-8自主品牌海外销量25◆◆.7万辆，同比+66.4%★■★，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆■★，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入◆■，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间◆★。
固体发动机领域，公司产品应用于我军多型导弹/火箭弹。公司是国内少数从事导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务。截至2023年底，公司导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品22型◆■★★，型号研制项目21项★★◆■。2022年，发动机动力与控制模块产品收入1.14亿元，其中约94%的产品应用于我军现役主战装备。公司依托技术储备及火工产品研制经验◆◆★，进一步扩充导弹(火箭弹)固体发动机控制模块业务，截至2023年底，安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3型，型号研制产品8型■◆◆■★■。
核心单品持续放量■■◆■◆■，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升◆◆。分产品看★◆■◆◆，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%◆★★■◆，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列★◆★■★，H1实现收入4.76亿元，同比增长281■■.12%★■★，推测Q2呈加速放量◆◆★■■■；其他饮料上半年收入5.31亿元★★◆■◆■，同比增长172◆■■.16%◆◆◆■★。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342◆■■◆.06%■★，吨价则分别+0.40%/-13◆◆.79%。分渠道看，经销/线.10%★◆◆；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%★◆★★，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末■★◆，公司经销商合作伙伴已达2982家(+6■■.65%)，销售网络覆盖全国逾360万家(+9◆■.09%)有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2■■★■◆■.1亿，单点卖力提升近30%。
事件：公司发布8月产销快报：集团8月批发销量为18.7万辆★★◆★◆，同比-10.6%★★★■，环比+9◆◆★■★.7%；2024M1-8累计批发销量150.5万辆，同比+5.7%■◆■★。自主乘用车8月批发销量为11◆◆■★.3万辆■■，同比-14★◆★◆.7%，环比+15.8%；2024M1-8累计批发销量103.2万辆，同比-0.3%★■★★◆◆；长安福特8月批发销量为1★★■■◆.98万辆，同比-10■★■■.1%◆◆◆■■★，环比+17.9%；2024M1-8累计批发销量14.8万辆，同比+5.0%；长安马自达7月批发销量为0.43万辆，同比-45.4%，环比+0★◆■★★.2%；2024M1-8累计批发销量4.6万辆★■，同比+1★★◆★.0%★■。
五粮液产品量增★◆◆，价平，毛利率略降。2024年上半年公司五粮液产品收入392◆◆★★★.1亿元，同比+11.4%，销量24194吨，同比+12★■■★■.1%■◆■★，毛利率86.7%，去年同期毛利率为86◆★.8%。上半年五粮液产品在整体收入中的占比达到77%■◆■■◆。2024年公司持续优化产品结构★■◆，焕新上市五粮液45°◆◆■◆、68°两款产品，后续还将顺应消费趋势变化，推出更多差异化产品。
2024H1实现产品销量463万千升，同比下滑7.82%◆◆，其中主品牌青岛啤酒600600）实现产品销量261万千升，同比下滑7.18%，中高端以上产品实现销量189.6万千升◆■★◆◆◆，同比下滑4.00%◆■★★★，从单季度来看■◆■◆，二季度总体销量■■、主品牌销量及中高端以上产品销量下滑幅度均大于一季度。
事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元■■■，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元★◆◆◆，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%★■；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10■★◆■◆★.82亿元，同比增长101.51%◆★■◆。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元(含税)◆◆◆■■◆，每10股转增3股，现金分红率为57■★◆■■.79%。
系列酒产品收入增速超过五粮液产品。上半年系列酒收入79◆★★.1亿元★◆■，同比+17.8%，销量54156吨，同比-23◆★◆.9%，毛利率62.2%，同比有所提升。上半年五粮浓香公司的◆★■■■◆“守正创新■◆★、开疆拓土■■◆、多作贡献”策略取得不错的效果。
盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期★◆，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14◆■■★★.11/15.15/17■★■★.41亿元(较前次预测分别下调7.6%/14■★★■★■.6%/11■■★.9%)■■■◆★。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
弹药装备领域◆★◆★★，多款先进弹药装备产品中标列装。公司具备多弹种总体设计能力技术，已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业■◆★■■，产品覆盖穿甲弹、杀爆弹、多功能弹药等各类弹种，应用于地面打击、防空反导等作战领域。除DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装外，公司是我军首型某类火箭弹近炸引信，首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信(YD003/XH)，首型某类破甲弹用机电触发引信(YD001/XH)的承制生产单位■★◆★■。2022年弹药装备产品收入3.62亿元，其中约89%的产品应用于我军现役主战装备。截至2023年底，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型◆★，型号研制项目8项。行业准入门槛高■◆★★★■，公司与装备部门长期保持合作。公司军品以总装产品和核心配套产品为主，在军工产业链中配套层级较高。2020-2023年，公司向装备订购部门销售主用弹药及研制收入从3■◆■◆.05亿元增至4★■■.67亿元◆★◆◆，占公司营收半数左右；向B1客户销售固体发动机动力模块的金额从0■◆★◆■◆.6亿元波动增长至0.89亿元。2021-2023年，对D1客户销售额从0◆◆◆.34亿元大幅增长至1.68亿元，主要系YD040/XM产品订单大幅增加。
事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收506■◆.5亿元■■■◆★■，同比+11.3%★■◆，归母净利润190★★★■★★.6亿，同比+11.9%，扣非后归属母公司股东的净利润189■◆.4亿元，同比+11■★■.8%。其中2024年第二季度收入158.2亿元，同比+10★★■■.1%◆■◆★★，归母净利润50■★■★◆■.1亿元，同比+11.5%，扣非后归属母公司股东的净利润49.0亿元，同比+9.2%◆★◆。上半年公司五粮液产品价格稳定，1618和39°产品通过宴席活动、扫码红包★★、终端排名实现动销增长。
